近10年來(lái),中國(guó)概念一直是華爾街長(zhǎng)久不衰的主題,但眼下如此密集且效果火爆的IPO仍是2005年百度上市以來(lái)的新現(xiàn)象。至今,已有近40家中國(guó)企業(yè)登陸納斯達(dá)克或紐約證券交易所,且集中在2010年第四季度爆發(fā)。造成這一現(xiàn)象最顯而易見的理由是流動(dòng)性泛濫。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后至今,為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì),美元始終處于降息周期,美國(guó)政府更連續(xù)出臺(tái)量化寬松政策(QE)。而中國(guó)由于通脹壓力已開始進(jìn)入升息周期,中美貨幣息差的擴(kuò)大使熱錢規(guī)模急劇膨脹,并釀造出最令人動(dòng)心的賺錢方式:只要拿到美元存進(jìn)中國(guó)的銀行,即可獲得穩(wěn)賺不賠的不菲收益。

　　黃金時(shí)間窗口開啟于2010年下半年。此前,美國(guó)投資者信心尚未完全恢`復(fù),中國(guó)概念股即使上市也不能獲得很好的價(jià)格,最終的發(fā)行定價(jià)往往處于定價(jià)區(qū)間的下限。比如,2010年6月底上市的海輝軟件當(dāng)時(shí)就未得到市場(chǎng)的熱情響應(yīng),而到下半年其股價(jià)至少上漲兩倍多。新能源企業(yè)挪寶集團(tuán)曾計(jì)劃于2010年6月初IPO,因?yàn)闀r(shí)機(jī)不好被迫取消。但不久后,中國(guó)企業(yè)扎堆上市的浪潮即宣告到來(lái),最熱鬧的第四季度,每個(gè)月都有至少8家中國(guó)企業(yè)宣布成功在美上市�！爸袊�(guó)概念股之所以受到熱捧,有三個(gè)主要原因。首先,夏天之后市場(chǎng)信心得到恢復(fù),不再那么悲觀;其次,大家都看好人民幣升值;最后,這波上市的企業(yè)大多代表了新領(lǐng)域、新模式,之前沒有同類型的公司上市,投資者愿意給出高溢價(jià)。”華興資本CEO包凡對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示。

　　然而,并非都是贊歌。在優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)上市前,中國(guó)概念股剛被麥考林的暴跌(詳情請(qǐng)于Gemag.com.cn查閱《爭(zhēng)議麥考林》)以及綠諾科技的退市蒙上陰影。質(zhì)疑者認(rèn)為,最近上市的一批中國(guó)概念股大多尚未盈利或剛剛盈利,即使美國(guó)投資者愿意按照未來(lái)市盈率定價(jià),也遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了企業(yè)的基本面。美國(guó)私人投資家Shane Farley在優(yōu)酷上市后宣布做空這家中國(guó)最大的視頻網(wǎng)站,他分析稱,優(yōu)酷目前每月營(yíng)收不足400萬(wàn)美元,月虧損高達(dá)約270萬(wàn)美元,且在持續(xù)擴(kuò)大,這對(duì)于市值4億美元的公司都不多見,更何況目前優(yōu)酷市值已經(jīng)高達(dá)40億美元以上。

上市三天后,優(yōu)酷股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。

　　在注重成長(zhǎng)性的美國(guó)資本市場(chǎng),以利潤(rùn)高低評(píng)價(jià)初上市企業(yè)的優(yōu)劣并不公平�；仡櫄v史,美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前上市的國(guó)內(nèi)三大門戶,當(dāng)時(shí)均未盈利,直到數(shù)年后他們才開始找到盈利模式。2005年百度上市時(shí),其前一季度的凈利潤(rùn)只有可憐的30萬(wàn)美元,卻獲得了空前的熱捧。

　　美國(guó)資本市場(chǎng)自有其判斷標(biāo)準(zhǔn):所有被認(rèn)為是“好公司”的中國(guó)概念股,都貼近美國(guó)投資者的樸素認(rèn)知。新浪等門戶當(dāng)初作為中國(guó)的“雅虎”概念上市,百度則顯然是Google的東方翻版,如今被追捧的優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng),前者包裝成“Youtube+Hulu+Netflix”概念, 后者則被形容為中國(guó)的“亞馬遜”。所有中國(guó)概念股的包裝,都只有一個(gè)目的:讓美國(guó)投資者在本土市場(chǎng)找到對(duì)標(biāo)者。這正好解釋了,優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)暴漲的同時(shí),隨后上市的斯凱網(wǎng)絡(luò)即便營(yíng)收情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于它們卻出現(xiàn)大跌破發(fā)的遭遇,理由很簡(jiǎn)單:即使斯凱這家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司被形容為中國(guó)山寨手機(jī)上的App Store,忠實(shí)于iPhone的美國(guó)投資者依然無(wú)法理解山寨手機(jī)在中國(guó)的流行。

　　對(duì)于美國(guó)投資者來(lái)說(shuō),未來(lái)的投資趨勢(shì)一目了然。中國(guó)概念本身即意味著高成長(zhǎng),再加上互聯(lián)網(wǎng)或者新能源等創(chuàng)新概念或模式,投資者的瘋狂由此而生。但“好公司”的高市盈率建立在未來(lái)預(yù)期上,在最初的熱捧之后,投資者的理性又將很快回歸,苛刻審視每個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表。麥考林上市一個(gè)月后,就因?yàn)榘l(fā)布了一份有爭(zhēng)議的財(cái)報(bào)而遭遇股價(jià)暴跌�？梢韵胂�,如果優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)裙�司不能在接下�?lái)發(fā)布的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)出成長(zhǎng)性,投資者將用腳投票。

　　這些尚不強(qiáng)壯的公司再長(zhǎng)大些上市或許會(huì)是個(gè)好主意,但對(duì)于不少公司來(lái)說(shuō),現(xiàn)實(shí)情況逼迫其必須盡快上市。一種情況是,推動(dòng)其長(zhǎng)大的資本力量已急不可待,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨很大的套現(xiàn)壓力,在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年甚至10年的潛伏期后必須迅速完成退出;另一種情況很典型地體現(xiàn)在燒錢的視頻、電子商務(wù)等領(lǐng)域,比如優(yōu)酷,依靠大量資本投入發(fā)展起來(lái)仍然沒有盈利,在完成五輪融資后,下一個(gè)融資渠道只能依靠資本市場(chǎng)。

　　重量級(jí)公司的缺席某種程度上減弱了這波中國(guó)概念股上市潮的成色。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中,淘寶、京東商城、奇虎360等值得期待的公司依然未公布具體的上市日程表。這幾家公司擁有明顯的共同特點(diǎn):投資者的套現(xiàn)壓力以及上市融資壓力不急迫,且仍然處在業(yè)務(wù)擴(kuò)張期或整合期。京東商城的投資者、今日資本合伙人徐新表示,京東目前仍處在擴(kuò)張品類的階段,每加一個(gè)品類都要虧9至12個(gè)月,同時(shí)在物流上也都處于投入擴(kuò)大期,這種形勢(shì)下短期內(nèi)不可能盈利,她預(yù)計(jì),京東商城要到2013年才考慮上市。  (電信服務(wù)器租用)

　　沒有人預(yù)料這波赴美上市的黃金時(shí)間窗口何時(shí)關(guān)閉,華興資本的包凡傾向認(rèn)為,由于流動(dòng)性的泛濫,窗口很可能持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。雖然錯(cuò)過(guò)這一輪波峰依然還有下一輪,但不確定性在于,未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上市并不一定仍能得到目前的高市盈率估值。不過(guò),對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),與其焦慮未來(lái)資本市場(chǎng)能給多高的市盈率,不如專注于企業(yè)自身業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)�！癡C投資企業(yè)的增值部分有兩塊,一塊是企業(yè)業(yè)績(jī)的自然增長(zhǎng),一塊是市盈率的增長(zhǎng)。市盈率是不可控的,所以我們盡量只考慮賺業(yè)績(jī)那一部分。”今年推動(dòng)8家中國(guó)概念股上市的紅杉資本合伙人沈南鵬表示。

　　看淡資本市場(chǎng)表現(xiàn)或許對(duì)“草根”斯凱尤為重要。優(yōu)酷與斯凱上市的強(qiáng)烈反差,提供了美國(guó)資本市場(chǎng)最壞的暗示:歡迎模仿者。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)商業(yè)模式都來(lái)自美國(guó),退出也多在美國(guó),盡管有騰訊、攜程等基于本土的創(chuàng)新模式創(chuàng)造了巨大成功,但斯凱的遭遇說(shuō)明,要說(shuō)服美國(guó)投資者接受一家只在中國(guó)出現(xiàn)的商業(yè)模式,仍然極為困難。

　　當(dāng)亮相資本市場(chǎng)的瞬間榮光成為過(guò)去式,對(duì)優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)們來(lái)說(shuō),上市對(duì)企業(yè)自身的價(jià)值除了提升知名度外,最大的意義在于獲得繼續(xù)在市場(chǎng)上搏殺的寶貴現(xiàn)金。今天研究網(wǎng)絡(luò)巨頭亞馬遜的成功之道時(shí),很少有人注意到,亞馬遜之所以能夠堅(jiān)持多年在虧損狀態(tài)下大力建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)、IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施,正因?yàn)槠湓诰W(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前從資本市場(chǎng)獲得了大筆資金,而其他同行沒有類似好運(yùn)。不難理解,一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)反復(fù),比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提前上市或許將成為這批中國(guó)概念股最英明的決斷。